| 二季度收入增长低于预期，这是青岛啤酒(行情、资讯、评论)、也是全行业所面临的问题。青岛啤酒今年1-5月总销量增长9%，其中主品牌增长约22.8%，原因一是经销商预期啤酒公司会进一步提价，在一季度开始大量备货，青岛啤酒一季度销量同比上涨了18%，这在以前淡季没有出现过的现象；二是今年自然灾害不断，南方雪灾、四川地震、中南部暴雨天气，尤其是后者发生在啤酒消费进入旺季的时候，对啤酒需求造成不利影响。
公司原定08年全年销售目标总销量570万KL、主品牌220万KL，分别同比增长12.9%、14%，现在增长率目标可能调整为10%、20%。公司主品牌增长势头良好，实际是超过原来预期，而公司业绩与主品牌关联度非常高，所以不用过多担忧。公司认为三季度存在巨大商机，借助奥运会机会，青岛啤酒准备在北京实现20万吨销量，主要做高端，产品从青岛直接运过去。
公司盈利的三个支柱市场中，华南市场虽然竞争非常激烈，而公司的竞争优势非常突出。前期深圳厂商金威啤酒发布07年业绩亏损、08年中期业绩预警公告，尽管这可能主要是其异地扩张步伐过快所致，但媒体抓住金威的故事不放，称，金威的大本营深圳、东莞市场已经被青岛啤酒和雪花啤酒所侵蚀、金威在深圳市的销量已不及青岛啤酒，甚至于称青啤有意收购金威。
可分离债券利息按新会计准则处理对08～10年EPS 产生额外不利影响，分别为0.036、0.053、0.053元，该利息影响是虚值，不影响公司价值。公司4月份发行15亿元可分离交易债券，期限6年，票面利率0.8%。按照新会计准则，转债负债部分的公允价值须根据纯债券市场利率（可能按7%）评估，发行金额扣除负债部分公允价值作为内含权益部分的公允价值，有4.43亿元，扣税后计入股东权益的资本公积项，利润表中的利息支出项则要按市场利率计算，具体操作可参阅同类型的深高速(行情、资讯、评论)年报。
我们维持公司“中性－A”投资评级。考虑到2季度经营压力，我们将公司08年EPS 预测由0.67元调降到0.62元，再加上债券利息因素，预测值降到0.58元。从估值水平看，公司股票并不便宜。考虑到奥运会召开在即，作为赞助商的青岛啤酒仍值得关注。除了奥运概念之外，我们认为公司有两点特殊的竞争力：一是营销风格07年转向娱乐化，深得行业本质，二是高端品比例大，且主要是个人消费，受景气滑落影响较小。 |
