事件描述：
近日我们与诸多机构投资者一起走访了，就近期大家关注的问题与公司高管作了沟通交流。
评论：
华鲁恒升(行情、资讯、评论)是山东地区煤化工龙头企业，目前公司主营产品包括尿素（105万吨/年）、DMF（23万吨/年）及三甲胺（4万吨/年），在建项目包括年产20万吨醋酸、10万吨醋酐项目。
07年3月份原料煤本地化及动力结构调整项目完成后，公司实现了70％醇氨用原料煤由粉煤替代块煤。
1. 目前公司各主营产品产销稳定：预计08年尿素、DMF均能够实现满负荷生产，相应的产销量将较07年分别增加20％和25％，08年公司业绩的增长将主要来自于产销量的提升；20万吨/年醋酸项目将于08年底投产，醋酐项目一期2.8万吨/年生产线将于09年6月投产，这两项新建项目将成为公司09年主要的利润增长点。
2. 尿素：今年年初以来国内煤炭价格呈持续上涨态势（图2），煤化工企业尤其是煤基尿素生产企业面临严峻的成本压力，目前山东地区尿素平均生产成本在1800元/吨以上。由于公司技术先进，原料煤70％为粉煤，成本升幅远低于行业平均水平，目前公司尿素生产成本在1400元/吨。不过因公司严格执行发改委的限价政策，同时出口受到特别关税限制，成本压力无法转嫁，二季度华鲁恒升尿素产品毛利率迅速下滑，以6月中旬的原料煤时点成本计算公司尿素产品毛利率在20％左右，而一季度公司尿素毛利率在30％左右，预计公司尿素产品全年毛利率在23-25％。
3. DMF：二季度国内甲醇价格暴涨，受此影响二季度DMF价格大幅上涨（图3）；公司紧跟市场行情适时上调产品出厂价，目前DMF出厂价已经由年初的5800元/吨不断上调至7000元/吨。公司DMF产品所需甲醇、合成氨、一氧化碳等中间原料完全自给，成本可以控制在4000元/吨以内，而原料外购型企业生产成本将在5000元/吨以上（国内另一DMF主要生产企业甲醇外购，08年上半年预计亏损2000-2500万元），华鲁恒升成本优势十分明显。近日，DMF市场价随甲醇价格下挫而回调，但预计未来国内DMF价格难以跌至08年初的低点。保守预计08年公司DMF产品平均销售价格在6200元/吨。
4. 醋酸/醋酐：目前公司在建项目进展顺利：20万吨醋酸项目将于08年底投产，09年上半年肯定可以形成产品；醋酐一期2.8万吨/年生产线将于09年6月投产；为保障醋酸、醋酐生产所需甲醇仍能完全自给，公司正在对洁净煤气化(行情、资讯、评论)装置进行扩能改造（每年增产10万吨甲醇），扩能工作将于年内完成。以目前原料煤成本计算，公司醋酸成本在3200元/吨左右，保守估计公司醋酸产品毛利率在35％左右（图4）；醋酸、甲醇外购情况下，公司醋酐成本在6000元/吨左右，若以公司自产原料成本计算，则公司醋酐成本可以控制在4400元/吨以内，而目前国内市场醋酐价格在1万元/吨以上（图4），公司醋酐产品盈利能力惊人。
5. 长期规划：公司发展战略明确，以技术优势和联产经营控制综合成本，以产业链延伸和模式复制实现稳健成长。短期内公司工作重心为醋酸、醋酐产品的投产、扩产；长期看公司有意进一步拓展技术含量更高的煤化工品种，另外通过外延式扩张复制现有生产模式。公司有意获取上游煤炭资源，但目前尚无合适目标；短期内公司更倾向与煤炭生产企业建立长期合作关系，进一步控制公司产品生产成本。
6. 盈利预测：假设公司醋酸、醋酐项目均能如期投产并在半年内达产，预计公司08、09年每股收益分别为0.90元和1.35元，目前股价对应的动态PE分别为25倍和17倍，公司目前的估值水平略高于同类煤化工企业。考虑到公司将视醋酸项目开车情况决定扩产计划（公司有意将醋酸产能扩增到 35-40 万吨/年）以及后续醋酐产能的继续扩大，公司业绩增长极其稳健，我们仍维持公司增持的投资评级。 |
