公开增发完成后将再造一个海螺。海螺水泥(行情、资讯、评论)目前的总资产约310亿元，净资产约115亿元，水泥产能约9000万吨，公开增发募集约115亿元的资金，将能拉动约300个亿的投资，我们认为凭借公司管理层的投资能力，将再造一个海螺水泥，以巩固其在水泥行业的霸主地位。
公司产能扩张步伐提速。公司2007年资本支出达58亿元，2008年将达到70亿元以上，如果本次公开增发获得成功，公司的资本支出将达到100亿元以上，照此计算，公司产能扩张规模将从每年投产1000万吨以上提高到2000万吨以上；根据公司公开增发拟投项目（附表1）以及近期公告的拟投项目（附表2），公司拟投项目将新增熟料产能约7000万吨/年，相当于公司的熟料产能规模翻一番。
未来2-3年公司以自建为主、收购为辅。公司目前石灰石、土地资源储备丰富，公司的吨水泥投资成本仅在250-300元/吨，收购成本要在800-1000元/吨，而且收购还要承担很多的历史负担，鉴于此，公司未来将以自建为主。我国水泥产能中还有超过50%落后产能，其中大部分要逐渐退出市场，还有比较大的自建空间，对于公司而言自建的投资回报明显高于收购，我们认可公司的发展思路：“有资源时先以自建为主，收购等到新建不可能时再予以重点考虑”。
公司将进入西部市场，分享西部大开发的盛宴。公司目前市场主要覆盖东部、中部及南部的九省一市，随着公司资本支出规模的增加，公司除了把华东、华南的市场份额进一步提高，还将把所覆盖的区域将进一步扩大，公司将进入四川达州、重庆、贵州及甘肃等市场（具体如附表2），西部市场新型干法产能比重较低，且未来也将承接东部经济的快速增长，公司进入西部市场将分享西部大开发的盛宴。
余热发电进一步降低生产成本。公司拟投资32.9亿元用于25套纯低温余热发电，总装机容量441.9MW，届时公司所有的熟料生产线基本都配上纯低温余热发电，吨熟料余热发电量在40度左右，每年可以节电31.54亿度，节约成本14.34亿元。根据我们测算，吨水泥节约成本13-14元/吨，成本下降9-10%左右。
公司的经营风险将大大降低。公司07年资产负债率为62.9%，处于相对较高的水平，长、短期借款近123亿元，随着我国逐渐进入加息周期，公司借款的利息支出将大幅增加。随着募集资金到位后，公司拟将20亿元用于偿还银行贷款，我们估算届时公司的资产负债率有望下降到45%左右，这将大大降低公司的经营风险。
维持“强烈推荐”评级并建议申购。我们维持公司08-09年的EPS 分别为2.61元、3.50元，如果考虑公开增发2亿股的摊薄因素，则08-09年EPS 分别为2.32元、3.11元，目标价位75元，维持公司“强烈推荐”评级，公司增发价较目标价有23%的上涨空间，建议申购。
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