□长江证券 徐斌 李兴
山东海化(行情、资讯、评论)是中国最大的纯碱和海洋化工企业，主要生产与销售纯碱、氯化钙、氯化镁、硫酸钾、白炭黑、泡花碱、溴素、三聚氰胺、硝酸钠、亚硝酸钠等40多种海洋化工产品，在行业中处于领先地位。
受国家近年来纯碱产能宏观政策调控的影响，2007年我国纯碱行业继续呈现景气度快速上升的局面，整个行业出现产销两旺的局面，并且供需紧张的局面似乎有进一步加剧趋势。目前，重质纯碱主流平均出厂价格在2100元/吨以上，轻质纯碱略低一些，也在2000元左右。我们预计到08年年底之前，国内纯碱产能增速依然低于需求增长，供不应求的形势短期难以改变，纯碱行业已进入新一轮景气周期，保守估计08年底之前供应紧张局面将维持。考虑到08年投产产能释放需要一个过程，这轮景气可能持续到2009年上半年。
公司在07年通过技改将产能扩大了20万吨，目前已经达到了220万吨/年（其中重质纯碱达到140万吨/年），07年纯碱业务贡献的营业收入达到23.54亿元，占总收入的27.4%，营业利润达7.17亿元，占营业利润的59.7%，是公司最主要的收入和利润来源。作为世界最大的氨碱法生产企业，公司还计划在2008年下半年通过技改填平补齐再新增40万吨产能，届时公司的总产能将达到260万吨/年，这将进一步巩固公司在纯碱行业的龙头地位。
公司位于全国最大原盐产地，盈利能力突出。目前公司原盐的完成成本为165元/吨（去年平均130元/吨），低于行业平均成本。从公司近五年纯碱产品的盈利能力来看，除了2004年，其毛利率水平在化学合成法制碱企业中一直处于领先地位（远兴能源(行情、资讯、评论)采用天然碱法，不具可比性），而这主要得益于公司的规模优势和原盐的成本优势。
同时公司目前已拥有烧碱25万吨、PVC20万吨的生产规模，生产经营良好，这将是公司08年主要的利润增长点。此外，原盐资产置换，增强公司盈利能力。公司于08年1月12日公告，以持有的山东海化魁星化工有限公司（主要产品尿素和三聚氰胺）98%的股权与山东海化集团有限公司持有的山东海化羊口盐场有限公司100%的股权进行置换。截至去年10月，魁星化工共计亏损7305.7万元，置换入的羊口盐场具备年产200万吨原盐的能力，也是公司向上游产业链延伸迈出的重要的一步，保证了公司原料成本的供应及稳定。随着金星化工的整体关停，以及魁星化工的资产置出，公司已经将全部三聚氰胺和部分尿素业务剥离。公司目前还有16万吨的尿素产能（海化兴盛化工），未来也有可能与集团进行置换剥离。
预计公司2008、2009和2010年每股盈利分别为0.806元、0.860元和0.985万元，维持“推荐”评级。
关键数字：该股最新收盘价为11.80元。目前共10家机构对该股作出评级，其中4家“买入”，4家“增持”，2家“中性”。 |
