⊙刘煜辉
最近，美国公布的经济数据以及大公司的财报没有预期的糟，次贷危机最严重的时期已经过去的观点开始占据上风，市场预期联储可能结束降息周期。因而美元开始反弹，投机资金开始从高悬的商品市场中撤离，回流股票市场，美股反弹超预期地强。
在我看来，全球金融市场短期企稳的局面仍具有一定“欺骗性”， 因为熊市中，对于危机结束的憧憬永远是市场上涨的理由。美国经济真正见底回升似乎还远远没有到时候。因为美国经济增长的主要动力——私人消费开支仍将继续经受住房市场持续低迷、就业市场疲软和通货膨胀加剧等多重因素冲击。从美国楼市调整周期的历史判断，美国楼市见底企稳至少要在2009年末，调整幅度可能还有20％甚至30％的空间，随着楼市的进一步下挫，负资产问题是否会成为下一轮类次贷的冲击波？只要楼市不见底，一切都还不好说，所谓解铃还需系铃人。楼市是这一轮金融危机的源头，股市的熊市、经济的衰退皆由美国楼市下跌开始点燃，未来也只能伴随楼市见底上升的预期而改变。
未来一段，联储降息或许暂停，就此判断联储政策重心从金融稳定转至关注通胀，显然是非常轻率的。我更愿意相信联储在为下一轮危机处理预留政策空间的观点。故此，美元的反弹不久将结束，对冲基金们为了对抗通胀而买进黄金、卖空美元的策略不会轻易逆转，商品市场的牛市仍将继续。
最近常有人问，大宗商品市场牛市到底什么时候结束（弱势美元何时现拐点）？现在看来，商品市场这轮牛市最终只可能以两种方式结束。
第一种是正常结束方式，即美国经济真正触底，宽松货币政策和积极财政政策逐步发挥效用，联储才会真正将政策的优先考虑点从金融稳定转至价格稳定，关注通胀，届时可能升息，美元转强，商品市场牛市拐点出现。
第二种我称之为非正常结束方式，即中国经济硬着陆——我一直认为中国的紧缩是美国人所期待的，当外部环境好时，中国的内需压得越狠意味着需要更多的外需来平衡，这样吸附流动性能力越强，弱美元游戏持续的时间越长，犹如美国一直向中国的库里放水，我们只有不断筑高坝堤；当外部环境不好时（美国衰退），中国的强紧缩将增大经济硬着陆的风险，随着中国因素（基本面）消退，商品市场牛市失去了一个最好支持的理由，必然应声而落，美元顺势而强，那时不光美国通胀问题解决了，全世界的通胀问题也都解决，但留给中国的可能是漫长的通缩，中国为世界经济买了单。对此，我们应该保持高度警惕。我希望中国不要选择第二种。
（作者系中国社会科学院金融研究所中国经济评价中心主任） |
