唐钢转债（125709）将于2007年12月28日在深圳证券交易所挂牌上市，债券规模30亿元，债券期限5年，票面利率依次为0.8%、1.1%、1.4%、1.7%、2.0%，到期按面值的110%加当期利息赎回全部未转股的转债，初始转股价格为20.80元，转股期为2008年6月14日至2012年12月13日。（具体条款请见表1） 唐钢转债发行向原股东优先配售，每股配售0.66元，优先配售后的余额采取网下向机构投资者配售和网上向社会公众投资者定价发行相结合的方式进行。原股东共优先配售124,968.01万元，占本次发行总量的41.6560%，其中原有限售条件股东唐山钢铁集团有限责任公司优先配售76,453.15万元，占本次发行总量的25.4844%，原无限售条件股东优先配售48,514.86万元，占本次发行总量的16.1716%。由于唐钢转债发行期间适逢中国太保（601601）发行，市场资金被大量分流，因此网上申购的中签率较高，中签率为1.2342% 2007年12月27日正股唐钢股份（000709）的180日年化历史波动率为64.70%，以目前1年期法定存款利率4.14%做为无风险利率，在12月27日正股唐钢股份（000709）收盘价24.94元下，我们计算得到唐钢转债的理论价格为156.53元 以理论价格作为中枢，唐钢转债的市场价格应该围绕此中枢上下波动，参考已发行上市转债上市初期的隐含波动率和历史波动率的关系（见表2），我们给与唐钢转债上市55%-75%的隐含波动率，对应的转债价格为150.35元至160.06元。上述价格区间对应的底价溢价率区间为[76.15%,90.56%]，平价溢价率区间[25.40%,35.65%]。考虑到转债期限较长，由于转债中的期权可以视为不支付股利的看涨期权，因此时间价值较大，对应的平价溢价率短期内似乎有些透支正股未来的涨幅，但从长期看是合理的，而底价溢价率在目前转债市场“债券弱、股性强”的现状下已经失去了参考意义，较高的底价溢价率也并无不妥之处 安信行业预计唐钢股份2007、2008、2009年每股收益分别为0.92元、1.12元、1.26元，目前估值水平处在钢铁行业上市公司的中游附近，但我们判断钢铁股的系统性估值水平仍有可能继续抬升，而且，我们认为目前的盈利预测并没有体现资产收购的内容（收购时点和收购价格不确定），目前的估值中也可能存在这样的一部分预期。我们判断唐钢股份的投资价值还是比较明显，因此唐钢转债也是值得关注的 若上市首日唐钢转债的价格小于140元，我们建议投资者买入并持有一段时间；若上市首日唐钢转债的价格高于160元，我们建议投资观望；上市首日唐钢转债的价格在140元至16

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