08年业绩稳定增长 奥运概念有望超预期

      主营业务稳定增长，是三大航空公司唯一一家主营业务盈利的公司一季度业绩好于预期。公司一季度向投资者交出一份亮丽的业绩。一季度客运周转量同比增长了9.4%，由于同期公司的运力投放仅增加了5.9%，一季度客座率水平提升了2.4 个百分点至77.1%，我们估算票价水平提升了5～6%，一季度主营业务收入为127.56 亿元，同比增长了21.8%；主营业务成本为111.39 亿元，同比增长了22.1%。从今年起公司燃油套期保值更多的采用了远期交换的工具且收效不错，我们估计一季度的燃油对冲收益超出了1 亿元。此外，人民币升值也为带来了约11.3 亿元的汇兑收益。综合来看，公司一季度净利润为10.44 亿元，对应于每股盈利0.09 元，同比增长了146.8%，高于我们和市场的预期。值得指出的是，即使去除汇兑收益，主营业务依然录得了约5000 万元的净利润，是三大集团中唯一一家主业盈利的航空公司。

      公司的抗风险能力将体现优势。作为行业的龙头，我们认为公司的抗风险能力是国内三大航空公司中最强的。根据我们近期和管理层的交流，公司已经注意到航空需求的放缓并开始作出相应的运力调整计划。公司今年的机队引进计划中有7 架是湿租的飞机，这在一定程度上也调整运力的灵活性。同时，我们相信由于其自身较好的服务和品牌优势，其在去年航空市场旺盛时期由于客座率较高而溢出的旅客将会回流，相对而言公司受到的影响应该是最小的。整体而言，我们认为在有效的运力和收益管理下，2008 年的客座率依然能保持一个轻微的提升。但是其飞机利用率将会有所降低。

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      汇兑收益是公司业绩贡献的一个主要力量，由于人民币升值带来的汇兑收益，使得公司的业绩有大幅度的上升。公司的负债多以美元为主，港币和人民币负债占比较少，人民币的不断升值，使得公司的负债在很大程度上减少，增加了公司的收益。据测算，人民币每升值1%，公司的EPS提高0.022元，另一方面，由于美国利率的持续走低，负债成本也不断降低，就当前公司的财务结构而言，美圆利率每下降一个百分点，减少利息支出5400万元

      国内航油价格的上调将是今年最大的压力。今年以来，原油价格屡创新高。目前为止，原油的平均价格为USD100.7/桶，远高于我们的预期。目前国内航油价格即使和国际免税航油价格相比，也低了近15%。我们预期国内航油价格近期内将会上调。按照公司今年预计的320 万吨的用油量来计算，假设70%在国内采购，国内航油价格每提升100 元/吨将直接给公司带来2.24 亿元的运营成本。而在航空需求放缓时，公司通过提高燃油附加费转递成本压力的能力将会相应下降，成为影响公司收入的一个主要因素。

      作为2008年北京奥运会唯一航空客运合作伙伴和中国唯一载国旗飞行的航空企业，虽然奥运会的召开时间在8月份，但随着3月24日奥运圣火在雅典的即将点燃和随后火炬全球传递活动的启动，公司的“红色凤凰”将与圣火一路相伴，奥运之旅已然开始，这将成为短期内刺激公司股价的一个触发点。